亚马逊将于2月5日公布2025年第四季度财报。分析师预计营收将实现两位数增长，但投资者仍然担忧自由现金流恶化和人工智能基础设施成本不断攀升。

　　亚马逊第三季度业绩喜忧参半，营收达到1802亿美元，同比增长13%，超出分析师预期。然而，营业利润174亿美元与去年同期持平，主要原因是计入了43亿美元的特殊费用，其中包括25亿美元的联邦贸易委员会和解金，以及与10月份宣布的1.4万名员工裁员相关的18亿美元遣散费。

　　若剔除这些非经常性项目，营业收入将达到217亿美元，展现出稳健的运营能力。净收入飙升38%至212亿美元，但这一数字受到亚马逊对Anthropic投资重估带来的95亿美元非经营性收益的显着影响。

　　亚马逊网络服务 (AWS) 成为本季度表现最亮眼的业务，营收同比增长 20% 至 330 亿美元，创下自 2022 年以来的最快增速。该云部门 114 亿美元的营业收入和高达 2000 亿美元的强劲积压订单，凸显了企业对人工智能 (AI) 工作负载的持续需求。广告收入增长 24% 至 177 亿美元，增速超过零售业务，巩固了其作为高利润驱动力的地位。

　　令人担忧的指标是自由现金流，过去12个月暴跌69%，仅为148亿美元，主要原因是资本支出（capex）同比激增509亿美元。这一急剧恶化凸显了亚马逊人工智能基础设施建设带来的财务压力。亚马逊于2025年11月通过债券发行筹集了150亿美元——这是该公司三年来首次发行美元债券——该公司正越来越多地转向债务市场为其人工智能雄心提供资金。

　　预计第四季度将实现两位数增长，利润率也将有所提高。

　　分析师普遍预期假日季将保持增长势头。由于高利润率业务（AWS 和广告）的增长速度超过核心零售业务，预计营业利润率将有所提升。

　　亚马逊在10月份将2025年全年资本支出预期上调至1250亿美元，管理层明确表示2026年支出将进一步增加。据估计，2026年的资本支出可能超过1500亿美元，主要用于AWS人工智能基础设施建设。由于自由现金流面临巨大压力，投资者将密切关注亚马逊能否阐明一条切实可行的改善现金流的路径，或者该公司是否会越来越依赖债务市场来为扩张融资。

　　AWS 竞争地位

　　尽管AWS 20%的增长率代表着其增长速度的再次加快，但微软Azure和谷歌云的市场份额分别增长了40%和34%，正在迎头赶上。AWS目前以约30%的市场份额保持领先地位，但竞争对手正在缩小差距。投资者将密切关注AWS能否维持如此高的增长率，尤其是在产能受限的情况下。管理层对竞争格局、定价策略以及2000亿美元积压订单转化时间表的评论将受到密切关注。

　　人工智能芯片的应用

　　亚马逊自主研发的 Trainium 芯片，用于人工智能模型训练和推理，代表着一项战略举措，旨在减少对英伟达的依赖，同时为客户提供卓越的性价比。

　　然而，首席执行官安迪·贾西承认，“Trainium 目前仅被少数几家规模巨大的客户使用”，其中 Anthropic 的“雷尼尔项目”（Project Rainier）——目前使用了近 50 万个 Trainium2 芯片，预计不久将超过 100 万个——是其旗舰部署项目。投资者需要看到 Anthropic 以外的更广泛客户群体采用 Trainium 的证据，以验证这项巨额研发投资的价值。

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